摘要：文章通过对我国中小企业融资现状分析，提出拓宽直接融资渠道是解决中小企业融资难题的重要手段的观点，并针对我国中小企业直接融资环境的特点，提出完善我国中小企业直接融资市场的建议。
关键词：中小企业；直接融资；证券市场
一、我国中小企业融资现状
中小企业在推动经济发展，扩大社会就业，稳定社会以及推进国家自主创新等方面的作用已经得到广泛认可，据统计，截至2008年底，我国各级工商部门注册的中小企业有970万户，另有个体工商户2900万户，广大中小企业所创造的GDP占全国GDP总量的60％，提供的税收占50％，外贸出口占68％，发明专利占66％，提供了75％以上的城镇就业岗位。
但是中小企业融资难的问题却长期存在，金融危机的爆发更是加剧了这一问题的严重性，据国家统计局和工信部统计，到2008年底，全国中小企业中歇业停产或者倒闭的大约占7.5％，城镇就业更加困难，2500万左右的农产品返乡。
中小企业融资的主要途径是银行贷款。但是，由于银行与中小企业间信息不对称、中小企业资信等级低、缺乏抵押资产等原因，导致中小企业从银行获得的贷款得难度偏高，无法满足中小企业发展需求。与此同时，民间高息借贷成了中小企业融资的另一重要途径，民间融资的高利息率增加了中小企业的经营负担，不利于中小企业的发展，同时隐含了不少的金融风险。2009年6月，中国中小企业协会会长李子彬在“如何破解中小企业融资难”大型国际论坛中指出：拓宽中小企业直接融资渠道；2009年9月19日，国务院发布《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》中明确提出要“进一步拓宽中小企业融资渠道”，旨在加快我国资本市场的建设，扩大中小企业上市规模，增加直接融资；2010年3月5日，国务院总理温家宝在政府工作报告中指出“要积极扩大直接融资，完善资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求”。由此可见，国家在政策上鼓励中小企业采用直接融资的方式，加快自身发展。因此，拓宽直接融资渠道，提高直接融资比重，成为解决中小企业融资难题的重要手段。
二、我国中小企业直接融资市场现状
资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所即为直接融资市场，也称为证券市场。目前我国中小企业直接融资市场主要包括：深圳证券交易所中小企业板、创业板、中关村代办股份转让系统、天津股权交易所以及重庆股份转让中心等。
从2004年6月25日至2010年3月，深交所中小板块的上市企业共计376户，平均每年56.5户，不到每年新生企业的0.0377‰。能够获得机构私募创业投资的，2007年全国只有399个案例，不到每年新生企业的0.266‰。截至2010年3月26日，深交所创业板已实现七批企业挂牌，挂牌企业总数达61家，总市值约为277亿元。
2006年1月，经中国证监会决定，中关村科技园区非上市股份公司开始进入代办转让系统进行股份报价转让，即“新三板”，是高科技、高成长性中小企业挂牌融资的场所。截至2009年10月31日，新三板试点挂牌企业共有63家（其中2家已在主板、创业板IPO上市），股本总额25.07亿股。历年累计成交1997笔，成交股数2.05亿股，成交金额10.27亿元。主办券商28家，9家挂牌公司共进行了10次定向增资，融资总额4.25亿元。2009年底，证监会市场部、证券业协会、中关村管委会已经将扩大新三板试点工作提上日程。
2008年12月开始运营的天津股权交易所，采取的是做市商双向报价、集合竞价与协商定价相结合的混合型交易制度。至2010年3月23日，挂牌企业19家，挂牌基金1只，注册做市商34家，总市值2271.25百万元；2009年12月27日重庆市人民政府成立重庆股份转让中心，系市政府授权并开展股权交易的市场化运作副厅局级事业法人，由重庆市金融工作办公室进行管理。采取会员制和做市商双向报价的交易制度。已与申银万国证券等4家券商签署了《合作协议》，实现首批13家企业正式挂牌上市。
通过分析发现，现有的中小企业直接融资市场均针对“两高”即高科技高成长的中小企业提供融资服务，存在门槛偏高、交易制度单一的缺陷，导致真正能够通过直接融资市场融资的中小企业少之又少，融资额偏低，根本无法满足中小企业直接融资的需求（见表1）。
表1 我国中小企业直接融资市场比较
名称 交易制度 上市/挂牌公司门槛 挂牌企业数 总市值
中小企业板 竞价制 中小企业板块主要安排主板市场拟发行上市企业中具有较好成长性和较高科技含量的、流通股本规模相对较小的公司，持续经营时间应当在3年以上；发行人资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。具体各项财务指标应达到以下要求：最近3个会计年度净利润均达为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人名币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人名币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20％；最近一期末不存在未弥补亏损。发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定，经营成果对税收优惠不存在严重依赖等。 376家 1953.28亿
创业板 竞价制 依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司；最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据（注：上述要求为选择性标准，符合其中一条即可）；最近一期末净资产不少于两千万元；企业发行后的股本总额不少于3000万元；发行人应当主营业务突出。同时，要求募集资金只能用于发展主营业务等。 61家 277亿元
中关村三板 竞价制 设立满两年；属于经北京市政府确认的股份报价转让试点企业；主营业务突出，具有持续经营记录；公司治理结构健全，运作规范；协会要求的其他条件 63 25.0728亿股
天津股权交易所 混合做市商制 依法注册的股份有限公司，规范经营不少于1年；公司主营业务完整、突出，具有活跃、持续的经营业务记录，资产经营状况良好；公司治理结构健全，核心高级管理人员稳定，内部管理控制制度完善；最近两个会计年度内无违反法律、法规行为，无不良信用记录； 不存在任何可能严重影响公司资产和业务的法律诉讼案件、或有负债等事件；取得至少一个在交易所注册，具有保荐资格的机构在尽职调查后出具的保荐意见书；取得至少有一个在天交所注册，具有资格的做市商承诺为其提供双向报价做市服务；公司任一股东持股最小数量不低于公司总股本的1/200；监管机构和交易机构要求的其他条件。 19家 22.71亿元
三、国际中小企业直接融资环境比较
通过比较发达资本主义国家的资本市场，笔者发现：场外交易市场是中小企业直接融资的主要场所；场外交易市场上市门槛低；做市商制度是场外交易市场发展的主要交易制度（见表2）。
表2 国际场外交易市场比较
国家/地区 市场名称 公司上市门槛 交易制度
美国 NASDAQ 在NASDAQ全国性证券市场上市的公司都必须符合NASDAQ市场企业管理标准，该标准至少包括以下几个方面：公司的董事会至少要有两名独立的董事；每家公司必须设立审计委员会；必须每年召开股东大会并告知全国证券交易商协会；公司必须在规定的时间内尽快公布定期报告，包括年度、季度等报告。
在NASDAQ小型资本市场发行上市的公司，除以上要求外还必须符合其他的证监管要求，比如有关独立董事、股东大会及投票权等方面的要求。 做市商制度
美国 OTCBB 基本上对公司的净资产、利润没有要求；只需定期向SEC和其他监管机构报送相关资料信息即可 传统做市商制度
台湾 兴柜股票市场 没有限制 传统做市商制度
英国 Off-Exchange 没有最低上市标准，没有规模、经营年限以及公众持股量的要求 混合型做市商制度
印度 OTCEI 资本额达到300万卢比（约合人民币60万元）的公司 混合型做市商制度
日本 JASDAQ 最低市值：登记股票，最近一营业年度年底净资产不少于200万日元；特则股票，净资产达2亿日元以上。获利能力：登记股票最近一营业年度每股税前盈余不少于10日元；特殊股票无要求。股权分散限制：登记股票流通在外发行股数少于2000万股者，股东人数不少于200人，大于2000万股者，股东人数不少于400人。特则股票无限制。 混合型做市商制度
四、发展我国中小企业直接融资市场的建议
借鉴发达资本主义国家的经验，笔者认为应该从以下方面发展完善我国中小企业直接融资市场：
（一）适当降低我国现有直接融资市场的上市门槛，使更多的中小企业受益
通过前面的分析我们发现目前我国现有的中小企业直接融资市场，包括最近建立的地方场外交易市场，其服务对象都是高成长性、高科技中小企业，而其他的中小企业则很难取得在直接融资市场融资的权利。因此，结合我国中小企业的发展现状，在保障投资者权益的基础上，可以在风险控制范围以内适当降低直接融资市场的上市门槛，使更多的中小企业能够从中受益。
（二）加强信用体系建设，减少中小企业直接融资风险
造成中小企业融资难的最主要的原因是由于中小企业资产少、信用低，导致中小企业融资市场的主要投资人都是机构投资者，个人投资者由于风险承担能力偏弱，难以参与。因此加强中小企业信用体系建设，减少信用风险，有利于拓宽融资途径，扩大融资规模。
（三）加快建设全国统一的场外交易市场，引进做市商制度
2010年以来，国家各级领导人多次提出要扩大场外交易市场，适时引入做市商制度。各级地方政府也充分认识到场外交易市场的重要性，以天津市和重庆市为例，分别建立了做市商制的场外交易市场。中关村新三板的试点扩张工作也提出了引进做市商制度的意向。这是因为，做市商制度的引入，可以增强场外交易市场的流动性，减少市场操纵行为的发生，提高中小企业直接融资效率。因此，建设做市商制度的场外交易市场势在必行。
（四）加强法制建设，加快合法私募基金发展
十年来，随着我国资本市场的发展，法律制度逐渐完善，但与私募融资有关的法律法规有待加强。截至2008年底，我国有基金管理公司61家，管理证券投资基金439支，总净值19403亿元。通过法制建设，能够规范基金的投资行为，有效降低中小企业获得融资的成本，加快解决中小企业融资难题。
参考文献：
1、中华人民共和国国家统计局.中国统计年鉴2009[M].中国统计局出版社,2009.
2、2009政府工作报告[R].2009.
3、2009中国风险投资年鉴[M].民主与建设出版社,2009.
（作者单位：沈阳大学）