(1.中南民族大学 工商管理学院，湖北 武汉 430074；2.武汉同济医院 审 计科，湖北 武汉 430030)
摘 要：文章指出：我国的证券市场在总体上还是相当不 成熟的，这不仅反映在市场环境、管理思维、发展理念上，在证券市场的产品设计、参与动 机上也存在一些不成熟的因素，这些不成熟的因素影响和制约了我国证券市场的发展，甚至 是根本性的影响和制约因素，并对这些不成熟因素进行了分析，提出了具体措施。
关键词：证券市场；不成熟；探析；中国
中图分类号：F830.91(2) 文献标识码：A 文章编 号：1007—6921(2008)22—0058—02
1984年，我国提出建立资本市场的构想，同年11月，中国第一股——上海飞乐音响股份公司 成立，标志着新中国证券市场的建立。历经20多年的发展，中国的证券市场走完了西方发达 国家证券市场几百年的发展道路。在借鉴西方发达国家证券市场的发展经验的基础上，我国 证券市场从一开始起点就比较高。但是高起点优势并不一定代表后续的发展优势。事实证明 ，由于证券市场基础层面的相关因素不成熟，导致我国证券市场发展过程中出现了很多的问 题。
1 市场环境不成熟
证券市场是金融产品的交易市场，交易过程实际上是严格的市场经济的价格生成机制在起作 用，其遵循市场经济的运行规律。另外，证券市场交易的金融产品有别于一般商品市场的交 易对象。产品市场和一般要素市场的交易对象构成实体经济交易活动，而证券市场的交易对 象——金融产品——构成虚拟经济的交易活动。实体经济是虚拟经济的基础，而且虚拟经济 的出现是实体经济发展到一定阶段后，经济本身寻求自身发展的突破口所产生的。按照辩证 法的观点，虚拟经济是实体经济的发展，虚拟经济的发展会在一定程度上促进实体经济的发 展，但是如果虚拟经济的运行出现问题的时候，会对实体经济的发展产生不利的影响。纵观 西方发达国家的证券市场的发展历程，不难看出其证券市场的发展和完善都建立在生产力、 商品经济、信用经济大发展，尤其是现代股份公司(企业)大发展的基础之上。而这些条件 在我国建立和发展证券市场的过程中，并没有完全具备：中国在改革开放之前实行的是计划 经济体制，改革之后市场经济在一定程度上发展，但是和完全意义上的市场经济还存在一定 的差距；作为中国经济主体的国有企业的经营管理水平、盈利能力等等还存在相当大的问题 ；上市公司财务造假、发布虚假消息、欺骗投资者的现象屡见不鲜，企业信用状况堪忧，民 间信用评价至今还几乎是一片空白，信用体系还相当薄弱，信用管理水平低下。
任何市场都需要交易双方的参与和推动。由于证券市场的虚拟性，其风险要远远高于一般的 产品市场。在个人风险承担能力有限的情况下，健全的社会福利制度就成为个人投资者进入 证券市场进行风险性投资的最底线的生活保障。而受制于经济发展水平，我国的社会福利制 度还没有达到这样的完善程度。普通公众在控制个人和家庭风险的考虑下，还不能毫无顾虑 地进入证券市场。市场环境的不成熟在很大程度上限制了证券市场的发展。
2 管理思维不成熟
由于历史的原因，建国之前我国的市场经济的管理思维并没有得到很好的发展，不管是封建 社会还是民国时期，“官办经济”一直是我国经济发展史上的典型特征。而建国后到改革开 放之前我国还经历了非常长时期的计划经济时期，一脉相承的“官管经济”的思维在中国根 深蒂固。这样一种管理思维体现在证券的发行上，就形成了中国证券市场建立之初的股票发 行的“审批制”，人为设置证券市场的名额限制，又在一定程度上给投资者造成证券市场上 的证券是管理部门担保的印象，导致证券投资上的很多不理性行为。后期虽然改进为“核准 制”，但是在券商“通道”受限的情况下也演变成了一种变相的“审批制”，计划经济的管 理思维依然没有大的改观。
在日常管理中，由于长期的“官管”思维的影响，低估投资者对于证券市场的认识，低估证 券市场的参与者管理市场的能力，过多的行政介入了证券市场这个本该按照市场经济规律运 行的市场。一个典型的例子就是证券市场上的上市公司的财务造假行为，在性质上等同于产 品市场上的销售假冒伪劣商品，同样应该面临法律的惩处，同时还要对受害的消费者进行赔 偿。但是在已经发生的很多证券市场欺诈案件中，上市公司对投资者的赔偿不管是从性质和 质量的角度来看，相对造成的损失都是微乎其微。管理部门试图用行政管理的手段取代市场 的运行规则，结果适得其反。
证券市场的运行绝对不仅仅是单个市场的问题，作为影响面非常广的一个市场，证券市场的 健康运作需要企业、律师、注册会计师、保险、证券公司、管理部门等各方面的配合。现行 的管理思维就是将本应该由市场来解决的一些管理问题集中于管理部门，而忽视了市场不能 解决的一些问题。比如证券违规的民事赔偿机制，会计师事务所的鉴证可信度等等。针对一 个市场，管理的职能应该是规范一个市场的环境和制度，将市场参与者的行为纳入到规范和 制度的制约下，而不是参与其中，替代市场参与者进行操作。
3 发展理念不成熟
因为特殊的国情，我国证券市场建立伊始就实行股权分置，分国家股、法人股、公众股。股 权分置在实践中出现了很多问题：同股不同权、不同价，国家股价低不流通，公众股价高而 流通。通过股权分置现象可以看出，在证券市场中那种计划经济时期的国家利益至上的理念 显露无遗。在市场经济中当然存在着国家最高利益，如国家安全，社会经济稳定，在证券市 场中防止风险，以便健康发展。但这与计划经济的国家利益至上的经济利益分配原则是领域 不同、性质不同的问题，不能混同。我国证券市场先于市场经济的提出而建立，其功能定位 就是为了转移银行的负担，把股民作为企业的融资渠道，实际上就是把企业由原来的“吃” 银行变为“吃”股民。对企业的重视远大于对中小投资者的利益保护，中小投资者利益得不 到切 实保护。国有股有国资委保护，国企法人股是强势群体；券商、基金等是强势组织，管理层 重视；唯独7 000万中小投资者，没有实质性的保护者，保护投资者的法律至今不健全，可 行性也较差。国家利益至上的理念在国有股减持问题上表现最为明显。2001年在二级市场减 持国有股，股指从2 245点跌至1 300多点。在减持的种种试行方案中，都清楚地看到了 国家 利益至上，中小散户利益被抹去的现象。如以股抵债的电广传媒，每股净资产7.12元，大股 东却以每股7.15元向上市公司抵债，既把二级市场流通股对净资产的贡献值侵占(不按7.12 元减去流通股贡献值还债)，又要在7.12元的基础上加0.03元。这明显的不合理，实际上为 大股东侵占上市公司利益开了一条合法化的途径。此外，大股东既侵占了二级市场流通股的 贡献值，又侵占了上市公司的净资产的一部分，中小股东没有利益可言。
此外，必须认清的是，证券市场的健康发展是千千万万的中小投资者推动的，而不是管理部 门推动的，也不是大的机构推动的。普通的投资者是整个证券市场的最终的资金供给者，保 护普通投资者在证券市场中的合法、合理的利益要求，是证券市场健康发展的不二选择。证 券市场不仅仅是一个融资平台，更应该是一个投资平台，是最大化资源配置效率，投资者利 用剩余资金获得合理报偿的平台。背离这一理念，将损害普通中小投资者的利益，最终影响 证券市场的发展。
4 产品设计不成熟
目前，我国的证券市场坦白而言就是股票市场，债券市场以及衍生金融工具市场并不发达。 而股票市场本身的规模有限，导致投资者的投资渠道有限，在一定程度上导致了我国证券市 场上的投机行为过盛以及市场进入的盲目性。另外，证券市场是一个风险非常高的市场，在 产品设计上需要考虑到不同风险承担能力的投资者的投资需求，有针对性地设计产品。债券 市场应该是股票市场比较好的补充，但是我国企业债券市场还欠发达，另外非常重要的股指 期货一直没有推出，整个证券市场缺乏价格的发现机制和风险的转移机制。还有就是，在股 票市场上，我们同时存在A股、B股和H股、N股，同一公司的这些股票之间的价格相差比较大 ，这不能不说是我国证券市场的一个顽疾。说明我国证券市场在产品的设计上还相当不成熟 。而没有一个成熟的交易对象，这个市场就很难规范和完善，其发展也必定困难重重，这在 前期的发展过程中已经显现。前文分析过的股权分置就是其中的典型代表，富有中国特色的 产品设计导致中国的股票市场步履维艰，有数据显示，10多年间，7 000万中国中小投资者 的损失超过1.5万亿。
这实际上还是一个理念和思维的问题，因为发展证券市场的理念最初是为了解决国有企业的 资金供应问题，证券市场在“十七大”之前还只是上市公司的一个圈钱的市场，而不是民众 分享经济发展的利益，获取财产性报酬的场所。
5 参与动机不成熟
现代西方经典的融资理论早就提出：股权融资的成本大于债务融资。西方发达国家的资本市 场也早就验证了这个理论。但是在我国，情况却恰恰相反，股权融资的成本远远低于债务融 资，直接结果就是上市公司将证券市场看成其输血站，看成一个圈钱的场所，只要满足在证 券市场发行股票的条件，就立刻在证券市场上增发、配股。2008年3月份的例子可为明证， 在股票市场繁荣的时候，相当多的上市公司提出增发的申请，但是市场会反感上市公司的这 种圈钱行为，在重大利空的影响下，股指连续下挫。上市公司作为公众公司，应该将为股东 创造价值作为其首要目标，但是在内部人控制这一问题的影响下，很多上市公司将广大中小 股东的利益置于不顾，忽视了其利益要求。从投资者的角度来说，目前证券市场的投机气氛 非常浓。而证券市场应该主要是一个投资而不是投机场所。这说明在一定程度上，我国的投 资者的投资动机还相当不成熟。另外证券市场只能作为家庭风险资产的投资渠道，抗风险能 力低的家庭不应该参与这个市场。而我国的证券市场中，相当多的投资者没有风险意识，盲 目参与到证券市场中，在一定程度上加剧了证券市场的波动和规范的难度。
6 结论和建议
综上所述，可以看出我国的证券市场与西方证券市场不同，中国证券市场是自上而下的产物 ，一开始就带有自己的特殊性。从历史角度看，它最重要的使命之一就是为改革服务，特别 是为国企改革创造条件。没有当初的股份制改革就不会有证券市场的诞生，按西方的标准， 我们的证券市场无疑是个在相关环境还未成熟时催生的早产儿，监管体系和上市公司都没有 完全脱离计划体制的藩篱，管理层的管理思维和发展理念也还停留在计划经济的水平上。而 思维和理念又反映在证券市场的功能定位和产品设计上，在产品设计和参与动机都还存在不 成熟因素的证券市场中，投机盛行、信息欺诈等等也就不足为奇。改革中国证券市场，需要 正本清源，理清中国证券市场发展的原动力和根本目标，并建立针对性的行之有效的措施。
6.1 应尽快采取措施弥补证券市场的不足
①大力发展商品经济、市场经济，加快金融体制改革的步伐，实行金融创新，增加 有价证券种类，提高证券质量和信用水平；②加快企业股份化改革进程，大量增加股份制企 业和上市公司数量。
6.2 降低管理部门的市场参与度，将市场的权利还给市场
管理层把握证券市场的发展方 向，制定规则进行引导，并且要保证规则的合理公平、行之有效。而在规则的制约下，市场 的权利则由市场参与者行驶。
6.3 培育证券市场的周边中介结构的发展
包括信用评价、注册会计师鉴证、律师服务等等，强大的周边中介结构是证券市 场健康运行的保障，也是相应规则和制度发挥作用的保障。
6.4 加强投资者的风险教育
降低投资者的不理性投资行为，提高证券市场投资水平。
6.5 建立民事赔偿机制
对证券市场上的违规者进行处罚，让其为违规行为付出应当的代价，对利益被侵害 者进行补偿，维护证券市场的概念公平和正义。
［参考文献］
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［2］ 李俊明美国证券市场的历史发展及对中国证券市场的启示［J］河北金融 ，2002,(12)：33～34.
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