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13022200 看好
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动态跟踪
【行业·证券研究报告】
投资要点 ●
主要跟踪的食品饮料行业上市公司一季度业绩预计。2012年一季度净利润增速100%以上：伊利股份（200%左右，增持）；增速为50-100%：洋河股份（70-90%，买入）、金种子酒（70%，买入）、古井贡酒（60%以上，买入）；增速为30-50%：五粮液（45%，买入）、贵州茅台（45-50%，增持）、泸州老窖（45%，买入）；增速在30%以下：张裕A （10%左右，买入）、光明乳业（10%左右，增持）、青岛啤酒（无增长，买入）、洽洽食品（35%，买入）。 ●
白酒。二季度，我们看好白酒板块，其中一线白酒的防御型特点更为显著，看好一线白酒在二季度的表现，推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，另外，我们也看好具备良好基本面的优势二线白酒公司：推荐洋河股份、古井贡酒，建议重点关注山西汾酒。本周，由于“温总理禁止公款购买高档酒”的讲话，市场对白酒行业及相关公司投资价值出现较大分歧，我们将本周路演和交流反馈相对集中的问题在正文中进行阐述。 ●
乳制品。我们认为蒙牛频繁发生的食品安全问题将对品牌造成深远的影响，伊利股份和光明乳业将受益。对伊利来说，由于高端消费者对于丑闻的敏感度更高，因此蒙牛的高端产品受影响程度将高于低端，一线城市受损程度将大于二三线。由于蒙牛与伊利不管是在产品还是渠道同质性都很强，因此伊利将成为这一变化的重要受益方。对光明来说，巴氏奶将“重获新宠”，增速将快于行业，光明将有望长期受益于这一乳品消费结构升级。 ●
葡萄酒。进口葡萄酒的冲击是最大风险，使得竞争重新激烈，销售费用率上升。我们认为二三线葡萄酒由于资源有限，将首先受到冲击。张裕作为国产酒的龙头仍有望维持目前的市场份额。1、与小品牌相比存在错位竞争，在产品价格定位，消费人群覆盖，销售渠道选择上；2、进口酒大品牌虽然目前来势汹汹，但是由于执行力存在先天的缺陷，葡萄酒消费市场难以通吃，以及张裕不断强化的品牌渠道优势，使得这些大品牌未来的发展也存在隐忧。综上，我们认为张裕大概率事件能维持目前的市场份额，并能分享行业的未来增长。一季度由于基数原因增速较慢，预计全年增速仍将在20%以上。
食品饮料公司一季度业绩前瞻
食品饮料行业
重点公司盈利预测及投资评级
股价
2010
2011E
2012E
2013E
目标价
评级
贵州茅台 201.40 4.87 8.44 11.89 15.27 244.00 增持 五粮液 33.80 1.16 1.62 2.34 2.85 51.00 买入 泸州老窖 39.80 1.58 2.08 2.83 3.52 60.00 买入 古井贡酒 88.00 1.25 2.25 3.85 5.40 116.00 买入 水井坊 23.07 0.48 0.65 0.82 0.95 28.00 增持 洋河股份 153.00 2.45 4.46 7.18 10.42 191.00 买入 金种子酒 19.92 0.30 0.68 1.02 1.45 30.00 买入 张裕A 94.94 2.72 3.47 4.27 5.24 123.6 买入 光明乳业 9.32 0.19 0.23 0.32 0.49 11.20 增持 伊利股份 22.18 0.49 1.13 1.38 1.72 27.60 增持 洽洽食品 26.93 0.59 0.82 1.03 1.41 30.00 买入 行业评级
看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A 股 行业 食品饮料
报告发布日期
2012年03月31日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 施剑刚
021-*********6075
shijiangang@http://www.wendangku.net/doc/5a35912ab4daa58da0114a19.html
执业证书编号：S0860510120024
联系人 陈徐姗
021-*********7041
chenxushan@http://www.wendangku.net/doc/5a35912ab4daa58da0114a19.html
-45%-30%-15%0%15%30%11/03
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11/07
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11/09
11/10
11/11
11/12
12/01
12/02
食品饮料
沪深300
渐飞研究报告 - http://www.wendangku.net/doc/5a35912ab4daa58da0114a19.html
对近期白酒热点问题的阐述
1、就“温总理关于禁止公款购买高档酒的讲话”对白酒行业的影响？
关于这一问题，我们在温总理讲话出台后做了邮件点评，大致表明了观点。我们认为政策好，表明了政府遏制公款消费的态度，政务更为开放，利国利民。短期内确实对白酒公司股价产生了抑制，特别是在大盘表现本身低迷的情况下，持有白酒股的投资者会被这种情绪所渲染，判断方向更为艰难。长期的影响仍要看各地政府的跟进政策和执行力度。我们认为随着政府廉政建设的不断深化，以及政务的公开，公款消费限制将更为严格，这一方向不会改变。
但我们认为，目前高档酒消费的主流并非是市场所想象的政务消费（仔细想想，仔细算算，情绪控制下的投资更难让人理性），从2009年开始，“三公消费”已经执行连续三年的零增长，而这三年恰恰是高档白酒快速发展的三年，是区域性白酒搭乘产品结构调整而崛起的三年，也是茅台等产品终端价格快速提升的阶段。
我们认为随着近几年以来经济的高速发展，人民群众收入水平的不断提高，消费者更为追求安全度高、品质优的产品，社会消费升级更为明显，商务活动的频繁、以及投资渠道的开发很大程度带动了高档酒消费的提升。我们依旧认为，白酒是中国所特有的产品，白酒消费在中国有着千年历史，白酒消费文化已经深深扎根于老百姓的日常生活中。
2、白酒产量突破1000万吨，人均消费量已经很高，未来空间在哪里？
白酒消费量和公司业绩提升的关系：
一方面白酒产量的统计数据存在重复计算问题：2011年，中国规模以上白酒公司白酒产量首次突破1000万吨，但我们认为这个数据本身是存在重复计算的问题，主要是中国存在大量的向其他白酒公司提供基酒的企业，所以实际供应市场的白酒量并没有这么多。
二方面：我们认为白酒公司近几年以来业绩的快速上升主要来自于产品销售的结构升级，受益于消费升级的大环境，公司业绩的提升主要来自于单位产品贡献收入和盈利能力的提升，以及抢夺更多的市场份额。
三方面：涉及到行业存在集中度提高的问题，我们认为白酒行业的竞争正从“春秋时代”向“战国时代”转，意味着未来公司白酒企业数量将会大幅下降（目前，我国白酒生产企业有1.8万余家，但有证只有8824家，其中规模以上的白酒企业只有1200余家。行业表现为小、散、乱），我们认为，随着业内资本的整合和业外资本的热情参与，脱颖而出的优质企业的业绩才会有良好的表现和才能获得更大的市场空间。
3、“温总理关于禁止公款购买高档酒的讲话”影响的悲观情境假设？
如果“讲话”带来后续地方政府跟进政策，以及媒体进一步的渲染，我们认为从投资角度更应该选择优质的一线白酒公司（“茅老五”）。茅台等高档酒终端价格在节后已经出现下降，一批价回落明显，但挤占的基本上是经销商的利润，目前看仍不至于倒逼公司调降出厂价。如果假设政府针对高档酒有进一步动作，那么一线白酒公司的高档酒产品终端价将会进一步下降，直接挤回因“茅老
五”涨价空出的原有价格段市场，由此二三线公司（特别是近几年受益于茅老五涨价而留出市场空白的公司）受的伤害会更大。而“茅老五”为代表的一线白酒公司能够挽回“量”，但会牺牲“价”。
4、对一线白酒公司的影响？
我们认为“讲话”会影响高档酒公司的相关决策。在此环境和舆论氛围下，茅台提高出厂价的难度在增大。但，我们认为不会影响公司今年业绩高增长的实现，原因是：一是通过直营店建设和对其供给量的提高，可以弥补未提价带来的业绩负面影响；二是实行计划内和计划外价格“两条腿走路”。泸州老窖在今年没有提价的情况下，为了提升业绩，对于出厂价也采取茅台的第二种方法。五粮液由于去年9月已经顺利完成提价，公司今年业绩高增长确定。
我们的建议：我们认为由于前两年高档酒终端价格上涨过快，致使公司大幅提高了单次提价幅度，较为可取的方法是“小幅提价，利在长远”，高档酒提价幅度需要考察通胀水平以及人民收入水平的上涨幅度等客观指标，在不失高档酒定位的前提下，把单次提价幅度降下来，不透支产品长期的定位能力。
图1：食品饮料公司2012年一季度业绩增速预计
代码公司名预计一季报业绩增速1Q2011年EPS 1Q2012年EPS 000568.SZ 泸州老窖45% 0.64 0.93
000596.SZ 古井贡酒60% 0.71 1.14
000858.SZ 五粮液45% 0.55 0.80
002304.SZ 洋河股份85% 1.30 2.41
600199.SH 金种子酒70% 0.22 0.37
600519.SH 贵州茅台46% 2.00 2.92
600600.SH 青岛啤酒0% 0.29 0.29
000869.SZ 张裕A 10% 1.07 1.18
600597.SH 光明乳业10% 0.03 0.03
600887.SH 伊利股份200% 0.09 0.27
002557.SZ 洽洽食品35% 0.16 0.21
资料来源：东方证券研究所
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投资评级和相关定义
报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
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行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
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