(西安工业大学，陕西 西安 710032)
摘 要：文章结合国内外文献，从风险投资公司对风险企 业的介于程度、影响介入的因素以及介入产生的影响几个方面进行了归纳和研究。
关键词：后续管理；介入方式；风险投资公司；风险企业管理
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号： 1007—6921(2008)17—0043—02
1 风险投资公司介入风险企业管理的研究现状
目前已有大量关于风险投资的研究，但是这些研究主要集中于风险投资家的融资职能，对其 他职能的研究还很少。因为风险投资是一个高风险高回报的行业，行业内部逐渐分离化和专 业化， 因此风险投资家的其他职能也越来越受到关注，例如管理咨询、顾问、朋友及董事 会成员。而这些问题主要集中于：①风险投资家介入的程度；②导致风险企业家更多 地介入风险企业的因素；③风险投资介入产生的影响。
大量研究表明风险投资家除了提供资金外，还可以影响风险企业的业绩(Fried and Hisric h 1995)。例如，在一项对风险投资(VC)公司和风险企业的研究中，有52家公司参与调查， 受访者评价了他们相互作用的种类及力度。Sapienza(1992)通过测量风险投资家作为风险投 资代理的重要程度来测量其介入风险企业的有效性，得出风险投资家除提供资金支持外还可 提供增值服务。De- Noble,et al.(1994)调查了47个风险企业，发现，“风险投资家与风险 企业家之间良好的合作会产生一种协同关系，最终把风险企业推向更高的层次。”
VC除了提供股本融资外还可以提供其他服务。在对15个风险企业的调查中，Fried and Hisr ich(1995)发现VC主要提供资金，社会关系网路，道德支持，商业知识以及行业规则。Gorma n and Sahlman(1989)调查了49为风险投资家，让他们按重要性列出了管理支持的类型。结 果为：①建立投资团队帮助风险企业获得后续融资；②加入管理团队；③审查并 帮助制定商业战略；④协助制定可行性计划；⑤帮助介绍潜在的顾客。当VC追加资金 ，以及风险企业的管理团队存在技术缺口时，VC会加大介入力度。
MacMillan, Khoylian, and Kulow(1989)调查了62名风险投资家，让他们指出在20项活动中 ，对每一项的介入程度。结果表明以下6种活动最重要：①加入董事会；②获得股本 融资可替代的资源；③与投资团队交换意见；④监控财务业绩；⑤监控经营绩效 ；⑥获得债务融资的可替代资源。在研究风险投资家与企业家的关系时，Fried and His rich(1995)提出：风险投资家可以担任董事会的重要职位。Timmons(1987)提出风险投资者 最重要的贡献是提供咨询。
在评估风险投资者介入程度时，MacMillan,Kholian and Kolow(1989)将风险投资家的参与 程度分为三个水平： 放任型、中度介入和深度介入, 以销售量、市场份额、利润和投资回 报 率来衡量风险企业的经营绩效。回归分析结果显示, 在三种不同程度的介入水平下, 风险投 资家的管理参与活动与被投资企业经营绩效呈现出不同的相关性。在放任型政策下, 专业的 业务支持与企业经营绩效表现出很强的正相关, 而确定客户和分销渠道、处理危机和问题与 企业的经营状况表现出很强的负相关; 在中度介入政策下, 制订企业的经营战略和寻找管理 团队候选人与企业经营状况表现出负的相关性, 而对企业运作情况的监督与企业的经营状况 是正相关的; 在深度介入政策下, 寻找管理团队候选人与企业经营状况表现出负的相关性。 研究还表明，过度的介入会导致风险企业业绩下降。
2 影响风险投资家介入风险企业管理方式和程度的因素
2.1 投资阶段
根据风险企业所处的发展阶段不同, 风险投资后管理的方式和参与程度应有所不同。在风险 企业的早期阶段, 由于创业者一般缺乏创业管理的经验, 管理班子往往不健全, 各种关系网 络特别是市场网络尚未建立起来, 这时风险投资家的积极介入对风险企业的成功与否十分关 键。此外, 创业者在企业开始创办的阶段常常会遇到各种挫折或障碍, 并且伴随着孤独, 风 险投资家的介入不仅给创业者商业上的支持,而且还能够给他们感情上的支持, 使他们能调 节与超越孤独。随着风险企业的发展壮大, 增值服务的方式和内容将随之变化, 风险投资家介入程度可能没有早期那么深, 且多提供战略管理方面的帮助。
2.2 投资股份
风险投资公司根据投资于风险企业资本股权的比例不同确定风险投资后管理的方式和参与程 度。一般来说, 股权比例越大,参与越深,选择的方式越多。比如,股份很少,可能只参与股东 大会行使股东权力即可; 股份多, 则可能参加董事会、监事会、甚至派员出任总经理(或副 总经理) 、财务部经理等,显然其参与的程度深得多。
2.3 投资行业
根据所投资的行业性质不同, 风险投资后管理的方式和介入程度不同。一般而言,对于高新 技术企业,由于其不确定性大, 风险投资家介入程度较深; 反之, 其他非高新技术企业,则介 入的程度可以浅些。此外,风险投资家往往选择自己较熟悉的行业进行投资, 这样可利用自 身优势对风险企业提供增值服务, 其介入的程度将比投资于自己不熟悉行业要深。
2.4 投资效果
一般而言, 在风险企业运行正常时, 风险投资家介入的程度可浅些; 而在风险企业面临困境 、出现经营困难时,风险投资家往往挺身而出, 积极支持风险企业。新企业可能遭遇诸如未 能如期生产出商品、大客户撤回合同、关键人物突然辞职等困境。风险投资家在这种时候仍 然要有耐心, 提供支持, 使企业度过难关。倘若风险投资家解决危机的各种措施都无济于事 ,则应尽早退出,以免造成更大损失。
需要指出, 在确定风险投资后管理的方式与参与程度时, 除了考虑以上4 个因素外, 还必须 考虑风险投资机构和风险企业的实际状况。例如, 美国风险投资机构与英国风险投资机构所 采取的方式就有所不同。前者主要采取积极干预型(Hands on) ,后者则采取放任自由型(Han ds off) 。之所以出现这种差异, 是因为美国风险投资家多投资于处于初创时期的企业,而 英国风险投资家倾向于向企业提供后期融资。
De Noble et al.(1994)调查了企业家对风险投资家不同程度的介于的反应，结论与MacMill an,Kholian and Kolow(1989)一致。然而，他们也发现风险投资者虽然认为自己已经深度介 入其董事会，但是企业家认为他们参与的不够。这项研究发现帮助获得债务融资的可替代资 源没有帮助形成战略那么重要。
在收集了51个风险投资家/企业家合作关系的信息后，Sapienza and Timmous(1989)提出了 风险投资家扮演的三种角色，随着介入程度的不同，其扮演角色也发生变化。深度介入时， 风险投资家加入董事会或为其提供咨询；中度介入，双方是伙伴合作关系以及仅提供资金支 持；若采取用放任自由的形式，VC帮助其管理层招募新成员以及提供行业和专业的接触机会 。Rosenstein(1988)调查了162名风险投资家，发现在风险投资生命周期的早期介入风险企 业是有效的。
3 结论
目前，只有少数研究关注发展中国家的风险投资活动。美国是风险投资活动的先驱，因 此好多国家都采用了美国的模式。
我国风险投资行业还很年轻，投资家们认为他们最重要的角色除了提供资金，还有就是参与 董事会来监督财务业绩。当介于过多时，也会影响风险企业的业绩。
VC公司大多扮演资金提供者的角色，随着新的VC的日益增多，许多已不再是社会事业机构。 人们期望风险投资者既可充当商业伙伴，又可提供资金。通常情况，VC参与风险企业的活动 维持在一个稳定水平，直到风险企业出现异常，如没有达到预期目标。VC介入的动因影响了 其活动的类型。当风险投资的介入是因为风险企业没有达到目标时，他将关注商业策略的形 成；而风险投资公司对不同的风险企业介入水平不同这一趋势与风险企业的相对业绩有直接 关系。
随着风险投资行业的日趋成熟，风险投资公司提供的管理支持显得越来越重要。风险投资者 不仅仅是风险企业的融资者还是其商业伙伴，因为企业家只有有限的能力和经验，并面临复 杂的内部风险。风险投资者可以利用他们的经验和管理技术为面临困境的企业家提供帮助。
VC介入的程度及方式的不同是由VC自身的特征和策略不同决定的。风险投资家可以根据介入 程度不同来分类。这一分类与投资年限，额度，以及预期回报相关。VC在进行风险投资评估 时，把预期介入程度列为评判标准。介入程度在评估风险/回报关系时是一个可变变量。风 险投资的介入水平，能力以及导向对双方合作的成功也起到关键作用。
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